在贵金属市场的分析框架当中，除了美债实际收益率、美元指数这类传统宏观因子之外，全球央行持续增持黄金已经成为一股不可忽视的结构性中长期力量。近期市场对于各国央行继续增储黄金的预期再度升温，这也进一步夯实了金价的中长期底部支撑；不过短期行情依旧会受到美联储货币政策预期的扰动，中长期底部稳固并不代表短期不会出现震荡回调。

回顾近几年的趋势，多国央行持续开展黄金储备多元化配置。在地缘格局复杂化、外汇储备风险管理诉求提升的大背景之下，不少国家持续降低外币债券资产占比，逆向增持实物黄金。即便金价阶段性走高或者出现回调，官方买盘依然保持连续性；尤其在金价出现阶段性回落的时候，部分央行会选择逢低开展配置，逆向买入的特征较为明显证券时报。世界黄金协会相关调研也显示，不少储备管理机构依旧把增加黄金储备列为未来一段时间的配置选项，未来全球官方购金的大方向大概率延续证券时报。

央行购金对于黄金市场的影响，主要体现在两个层面。 第一是实物需求层面带来直接的买盘支撑。官方机构的采购属于长周期配置行为，不同于投机资金快进快出。这一部分实物买盘可以持续消化市场的存量黄金，给金价构筑一道底部防线。当投机资金因为美债收益率上行抛售黄金的时候，官方逢低买盘可以一定程度上缓冲价格的下行幅度，减少深度下跌的空间。想要跟踪贵金属整体资金情绪，可以参看【贵金属期货持仓跟踪】，对比官方实物需求与 COMEX 投机资金的头寸变化。

第二则是市场预期层面的信号作用。全球央行集体增储，向市场传递出官方层面对于黄金货币属性的认可。市场参与者会重新评估黄金在大类资产当中的防御价值，带动机构、基金投资者提升黄金资产的配置意愿，从实物与金融投资两个维度共同作用于金价。

但也要客观认清，央行购金属于中长期的底层支撑力量，并不能够直接主导短期行情。短期金价依旧高度跟随美国宏观数据以及美联储政策预期。如果美国经济数据持续偏强，市场延后降息预期，美债实际收益率反弹上行，依旧会对黄金形成阶段性压制。即便有官方买盘托底，金价依然会出现震荡回撤，中长期底部稳固不等于单边持续上涨。

各家期货研究机构对于当前黄金的格局研判出现分歧。一部分机构认为，央行持续购金形成的底部支撑已经明确，只要全球官方增储的大趋势没有发生改变，金价的下行空间已经被约束；后续一旦美联储逐步转向降息，宏观逻辑与央行购金的基本面逻辑形成共振，金价有望打开新一轮上行空间。

另有一部分分析师保持相对谨慎。他们提出，需要理性看待央行购金的力度。虽然整体增储方向不变，但单月的购金规模本身存在波动，不能把央行购金当做随时生效的利多催化剂。短期之内美债收益率的扰动力量依然更强，黄金依旧会反复震荡，投资者不宜直接依据中长期支撑逻辑盲目追高。

落实到国内黄金期货的交易层面，沪金、沪银除了外盘金价之外，还额外受到人民币汇率波动的扰动。即便是外盘金价震荡走弱，如果人民币同步贬值，也会削弱内盘的回调幅度；反之人民币走强，也会放大内盘金价的回调。

对于交易者而言，做中长期分析的时候，应当把央行购金作为底层支撑逻辑；而在做短线波段交易时，依然优先紧盯美国通胀、就业数据以及美债收益率的变化。中长期支撑与短期扰动两种力量会持续博弈。在没有出现明确的宏观转向信号之前，黄金大概率维持震荡格局运行，底部得到夯实，但上行节奏仍需要等待催化。

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